Otto anni fa, una merce su cinque negli scaffali degli Stati Uniti veniva dalla Cina. Oggi meno di uno su dodici. Nello stesso periodo, le tariffe medie ponderate degli Stati Uniti sulle merci cinesi saranno del 47,5% entro novembre 2025. Prima di leggere questo articolo, avevo in mente una domanda profonda: dove sono andate le merci cinesi sullo scaffale?** La mia risposta iniziale è stata: “La guerra commerciale dura otto anni e il commercio globale dovrebbe scendere”. I dati mostrano un altro quadro: la quota del commercio mondiale nel PIL globale si è sostanzialmente stabilizzata dopo la crisi finanziaria internazionale. Il documento afferma che il mondo non si sta degalobalizzando, ma che ha semplicemente fermato l’ulteriore globalizzazione. Il totale rimane, cambia “chi ha venduto qualcosa a chi”. La tesi ha dato il nome a questo evento chiamato grande riorganizzazione, e anche il titolo è stato preso in prestito, da “Il lungo giorno finirà” di Ishikiro: il primo gioco non è rotto, è riorganizzato. Mettiamo in primo luogo la conclusione: non c’è una goccia di merce, ma solo una diga che si aggira e penetra nel mercato degli altri.Qual è la dimensione della rimozione? La Cina esporterà 3,77 trilioni di dollari nel 2025, che equivale a un anno intero di economie del Cile, del Portogallo o della Grecia. I tre calibri devono essere inchiodati prima, perché determinano fino a che punto ogni numero deve essere creduto nel testo intero. In primo luogo, questo èun documento di lavoro, appenso a settembre 2026, senza peer review**, è stato diffuso all’interno della comunità accademica, specializzato e altro scritto scelto sbagliato, non può essere citato come una letteratura pubblicata. In secondo luogo, i tre autori provengono da Harvard e dal Fondo Monetario Internazionale, rispettivamente, e la pagina del titolo del documento afferma che le opinioni rappresentano solo l’autore stessoe non il Fondo Monetario Internazionale, quindi “la ricerca del Fondo Monetario Internazionale ritiene” che questa affermazione non si verifichi mai. In terzo luogo, le letture del testo intero sono previsioni fatte dal modello, non misure reali, che vengono scontate separatamente. Una cosa che non avevo capito prima di leggere la tesi A partire dal 2018, gli Stati Uniti hanno imposto dazi sui beni cinesi e, negli otto anni successivi, le tre parole “guerra commerciale” sono diventate quasi il suono di fondo delle notizie. Lo scenario predefinito che avevo in mente era: con le tariffe, il commercio tra entrambe le parti dovrebbe diminuire e il volume totale del commercio globale dovrebbe scendere. Ma la percentuale del commercio mondiale come rapporto al PIL è andata di lato dopo la crisi finanziaria internazionale e non è scesa. quantità totale immobile, indicando che la merce è ancora in circolazione; Il cambiamento sullo scaffale può venire solo dall’altra direzione: il flusso cambia. Il documento divide questo significato in due frasi. La prima frase è il giudizio: il mondo non si sta degrobalizzando, ma semplicemente non si sta più globalizzando. La seconda frase è la denominazione: non è una rottura, è una riorganizzazione, quindi si chiama grande riorganizzazione. Immagino (la tesi non lo dice, è la mia associazione) che il titolo “Long Days Will End” non sia un argomento retorico, ma un ricordo ai lettori di non cercare una fine drammatica come “la guerra commerciale ha fatto crollare la globalizzazione” – che non c’è nei dati, solo le classifiche stanno cambiando. Il giudizio c’è, la misura non c’è ancora. Per misurare “chi è stato colpito e quanto fa male” bisogna sapere prima quanto sia alto il muro.
2 Un documento sbagliato
Prima di scrivere un numero, bisogna chiarire l’identità del documento, perché l’identità determina il peso del numero. Questo è un documento di lavoro NBER pubblicato nel settembre 2026senza peer review; La anteprima è un documento della conferenza del febbraio 2026. Gli autori Pol Antràs, Adrian Kulesza e Andrea F. Presbitero, che lavorano rispettivamente presso l’Università di Harvard e il Fondo Monetario Internazionale, affermano che queste opinioni non dovrebbero essere attribuite al Fondo Monetario Internazionale, al suo consiglio esecutivo o alla direzione. L’identità della tesi di lavoro significa che è un prodotto semifinito diffuso all’interno della comunità accademica, scelto da persone sbagliate, non da conclusioni. Il soggetto dei dati èDati sul commercio bilaterale a livello di prodotto per il 2023dalla libreria pubblica CEPII-BACI, che copre 224 paesi e 5.380 prodotti con codici doganali a sei cifre; 4.254 di questi prodotti sono in grado di calcolare l’impatto a livello di prodotto. Nel campione vengono escluse le economie con una popolazione inferiore a 200.000 abitanti, Hong Kong e Macao, nonché i paesi con una copertura indiciale inferiore al 25% dei flussi commerciali, per rimanere 110 paesi. La ragione è specifica: evitare l’inquinamento previsto da azioni anticipate dei commercianti prima delle elezioni americane del 2024. La verifica mensile è stata effettuata con un altro set di dati, Trade Data Monitor, una libreria di abbonamenti commerciali, prima da aprile 2023 a marzo 2024 e poi da aprile 2025 a marzo 2026. Devo essere sincero:La libreria di abbonamenti non è un dato pubblico, quindi questo articolo non può promettere che “tutti i dati siano riproducibili”; È possibile consultare la parte pubblica e la piattaforma di ricerca aperta dell’autore. A proposito, questo dettaglio del periodo di base mostra meglio le preoccupazioni dell’autore di qualsiasi frase “Abbiamo controllato l’effetto previsto”. Prendete i centimetri e guardate la prima cosa.
3 Quanto è alto questo muro
Ricorda un numero:47,5%. Il calibro è la tariffa media ponderata per il commercio, l’aliquota media ponderata per le importazioni, nel novembre 2025, basata sulle statistiche tariffarie di Bown. Non si tratta di una “tariffa media statunitense” o di una tassa doganale reale, e queste tre cifre non possono essere scambiate.
La cronologia è questa: il reclutamento inizia nel 2018; Entro il 2019-2020, le tariffe 301 più la prima fase dell’accordo di gennaio 2020, le tariffe medie ponderate sul commercio bilaterale sono pari a circa il 20%; L’ordine esecutivo della “Giornata della Liberazione” di aprile 2025 ha spinto l’aliquota effettiva ad un livello estremamente elevato, con un breve picco a tre cifre, successivamente parzialmente richiamato: la dichiarazione congiunta di Ginevra del 12 maggio 2025 ha promesso l’abolizione della maggior parte delle tariffe all’inizio di aprile; Al mese scorso, questo numero era ancora del 47,5%. C’è un’altra cifra più rilassata: il rapporto tra le tariffe empiriche e le importazioni in Cina è di circa il 40%, e la nota in piè di pagina del documento è un altro elemento di tracciamento.
I due numeri differiscono di sette punti percentuali. Questo mi ha ricordato che chi vede “quanto sono le tariffe”, chiede prima quale è il calibro – legale, ponderato e effettivo – sono tre misure diverse. Cosa è successo dopo la costruzione del muro? La tesi è stata risposta con due colonne, che spesso sono state messe insieme.
Quattro, due parti, due metri
Una a sinistra:La quota della Cina nelle importazioni statunitensi è scesa dal 22% nel 2017 a circa l’8% nel 2026, un livello non visto dalla sua adesione all’OMC nel 2001. Al contrario della frequenza naturale, otto anni fa uno su cinque importi statunitensi veniva dalla Cina, ora meno di uno su dodici.
Una a destra:La quota delle esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti è scesa da circa il 20% a circa il 10% nello stesso periodo. Ogni otto anni fa la Cina esportava circa una merce su cinque negli Stati Uniti, ora solo una su dieci.
Le due frasi sono diverse e l’impressione di leggere è diversa. La prima frase parla degli scaffali degli Stati Uniti e la seconda della direzione delle esportazioni della Cina. Dire solo la prima frase, è facile ottenere l’impressione che le esportazioni cinesi sono crollate; Con la seconda frase, è facile avere l’impressione che gli scaffali americani siano vuoti.Guardando insieme, sappiamo che il totale non è cambiato, che la direzione è cambiata- e la dimensione del cambiamento di direzione è quella che inizia il conto: la parte che viene rimossa equivale all’anno del PIL del Cile, del Portogallo o della Grecia.
Il totale non è cambiato, la direzione è cambiata, è solo una descrizione. Il vero Kung Fu della tesi è il passo successivo: quale misura prendere per misurare “chi è stato colpito e quanto è stato colpito”.
5 La vecchia misura non può misurare l’impatto asimmetrico
La pratica tradizionale è chiamata la somiglianza del cesto commerciale, e il linguaggio è: mettere insieme le cose che due paesi vendono, vedere quanto sono simili, più sono simili, più sono concorrenti. Questa scala ha un problema naturale: è simmetrica. Il documento cita un esempio estremo: secondo il suo algoritmo, la Cina è influenzata dalla concorrenza dell’Honduras in misura uguale a quella dell’Honduras. Da un lato c’erano gli elefanti, dall’altro le formiche, e la scala diceva che erano ugualmente pesanti. Dopo che l’autore ha cambiato la misura, l’intera lista ha cambiato, e il coefficiente di correlazione è così basso come mi aspettavo:
- La somiglianza all’esportazione è correlata a livello transnazionale con l’indice di concorrenza all’esportazione solo0,493;
- La correlazione tra la somiglianza delle importazioni e l’indice della concorrenza delle importazioni è negativa,** circa**-0,039**, vicino a zero;
Tra le prime venti economie importate, solo la Repubblica Ceca, il Giappone e la Polonia arrivano contemporaneamente.
I primi cinque sono Canada, Regno Unito, Francia, Germania e Giappone; Al posto della classifica “Quanto dolore”, i primi cinque sono diventati Vietnam, Cambogia, Pakistan, Madagascar e Giappone.
La mia lettura è: questa è la metodologia più degna di essere portata via in questa edizione: gli stessi dati, la scala in cambio, le conclusioni in una direzione diversa. Per vedere qualsiasi classifica internazionale, prima chiedere se la quantità è simile o accade. Per quanto riguarda la misura esatta della nuova scala, vale la pena vedere un pezzo a pezzo.
Sei o quattro contatori d’acqua: quattro letture della stessa acqua
La pratica della tesi è quella di aggiungere quattro tabelle a questo divario di acqua, che definisce questi quattro angoli quattro margini e le letture chiamate indici di esposizione. Quattro indici di una cosa:
Concorrenza all’esportazione: le merci cinesi che vengono imboccate nel mercato di terze parti, la quantità dile tue esportazioniche vengono schiacciate, la lettura è la previsione della diminuzione delle esportazioni, più grande è il dolore;
Concorrenza all’importazione: le merci cinesi che hanno cambiato direzione entrano nel proprio mercatoe hanno rimosso le vendite dei produttori nazionali, le letture prevedono una diminuzione delle vendite nazionali;
Guadagni di consumoQuanto i beni cinesi più economici riducono i prezzi delle importazioniLa lettura è la previsione della diminuzione dei prezzi di importazioneNon è l’indice dei prezzi al consumo residente, né il prezzo complessivo della gente comune;
Guadagni di acquisto: quanto i prodotti intermedi cinesipiù economici riducono i costi dell’industria a valle, le letture sono l’aumento previsto delle esportazioni.
I tre calibri devono essere portati con quattro orologi. In primo luogo, queste quattro letture sono proiezioni del modello, non osservazioni, che coprono 110 paesi, nel periodo di base 2023. In secondo luogo, non sono in conflitto e lo stesso paese può avere quattro posizioni diverse in quattro classifiche. In terzo luogo, i primi due pezzi di misura sono “stretti”, gli ultimi due pezzi di misura sono “economici da raccogliere”, un pezzo di misura con un angolo.
Un altro dettaglio vale la pena fermarsi: i ricavi degli acquisti sono correlati a soli 0,233 per la concorrenza delle importazioni a monte e 0,586 per i ricavi dei consumi a monte. Questo dimostrache la tabella è più vicina a “l’input è diventato più economico” piuttosto che a “la concorrenza sulle importazioni è diminuita”– misura la catena dei costi, non il panorama della concorrenza.
Quattro tavoli per ognuno. C’è davvero un paese che viene inondato e irrigato dalla stessa acqua – sì, ed è quello più frequentemente citato.
Vietnam: la stessa acqua, inondata e irrigata
Quattro delle prime venti, il Vietnam****************************************************************************************************************************************************************************************************************************************************************Il Vietnam è unico in due classifiche “affollate*”:al terzo posto per la concorrenza all’esportazione (lettura 2,26) e al primo posto per la concorrenza all’importazione (lettura 3,44), ed è l’unica economia a entrare contemporaneamente nelle prime tre classifiche.**
Ci sono anche altri due “vantaggi”:15° reddito di consumo (0,73) e 7° reddito di acquisto (0,75).
Questa è la situazione in cui c’è una frase nella tesi: due giganti combattono, il piccolo paese non è una mosca che sta sdraiata sul muro e che non ha nulla a che fare con sé. L’acqua l’ha colpita fuori, l’ha colpita nella porta e poi l’ha colpita. La stessa acqua può essere sia una pressione che un dividendo per lo stesso paese.
“Esposizione” non è mai un singolo numero. Semplificare un paese in “beneficiario” o “vittima” non può resistere davanti a quattro superfici. Il campione vietnamita ha un altro livello di avvertimento: le sue letture provengono da entrambe le direzioni del mercato di esportazione e del mercato interno, e qualsiasi narrativa che guarda solo ai flussi commerciali unidirezionali perderà metà. Queste letture non sono distribuite all’interno di un paese, e sono suddivise a livello di prodotto, con una concentrazione inaspettata.
Le letture di un paese sono spesso presi su diversi prodotti
48,07%della concorrenza delle esportazioni ungheresi**deriva da batterie al litio;
*Il 32,19%della concorrenza nelle esportazioni del Vietnam proviene da telefoni cellulari;
Il 25,87% dell’Armenia proviene dalla televisione a colori e il 26,64% dal Kirghizistan da radiatori e ricambi. - Tra i prodotti più dipendenti dagli Stati Uniti, la dipendenza da Cao congelato nel 2023 è di1.000, vale a dire che la produzione di quell’anno è stata venduta interamente agli Stati Uniti, l’anchoa fresca è di 0,974.
Il profitto degli acquisti è più estremo: il 92,57% del Kazakistan e il 96,48% dell’Azerbaigian provengono dal petrolio greggio. Il 73,99% dell’Uganda proviene dall’oro semifabbricato e il 59,59% dell’Etiopia dal caffè. I ricavi del consumo sono molto più dispersi: i primi cinque prodotti rappresentano in media solo il 26,1% delle loro letture, mentre i primi cinque prodotti concorrenti importati rappresentano il 37,6%.
Un pesce spiega meglio di un paese.La dipendenza dagli Stati Uniti è di 1.000 prodotti e la diga non ha un mercato tampone- o abbassare i prezzi per trovare nuovi acquirenti o scomparire dagli scaffali. Per quanto riguarda oltre il 90% del petrolio greggio del Kazakistan e dell’Azerbaigian, tendo a capire che gli input cinesi a basso costo scendono lungo la catena di input e produzione, fino a trasformarsi in vantaggi di costo per le loro esportazioni di petrolio – una catena causale molto più lunga di quattro parole “un paese beneficia”, e questa è la mia comprensione, il documento non fornisce una deduzione completa di questa catena.
La struttura dell’indice è finita. Il resto è il livello più importante: queste letture non corrispondono ai dati reali.
Verifica: metà giusta e metà sbagliata
Il metodo dell’autore è quello di mettere in fila migliaia di prodotti in base alla loro dipendenza dagli Stati Uniti e vedere dove vanno dopo. La parte superiore ha tre livelli:** - La differenza nella ripartizione degli shock dei prezzi a livello di prodottoha spiegato il 78,4% della quota di esportazione degli Stati Uniti, il 18,9% della elasticità, le variazioni tariffarie hanno rappresentato solo il 2,6%;
- Nel ritorno della crescita delle esportazioni verso destinazioni non statunitensi, il coefficiente di dipendenza dei prodotti dagli Stati Uniti è stato notevolmente positivo,** con una crescita delle esportazioni verso mercati non statunitensi superiore di 0,128 punti logaritmici per ogni aumento di 10 punti percentuali dell’esposizione agli Stati Uniti, pari a circa il 13,7%**; La previsione che il modello ha lanciato in base all’elasticità ha coefficienti di regressione pari a 1,715 e 1,413 e non può essere respinta dall’ipotesi che sia uguale alla previsione del modello 1. Non nascosto dall’autore
- Invece di fare lo stesso test diretto da parte degli Stati Uniti, il coefficiente di dipendenza del prodotto dagli Stati Uniti è negativo come -1,481, al contrario del segno positivo della previsione del modello, il documento stesso scrive: il test diretto della variazione logaritmica non riesce a ripristinare il simbolo della previsione del modello;
- Nella decomposizione strutturale del calibro orizzontale, la compensazione dei prezzi dell’“esportatore cinese stesso abbassa i prezzi e mangia una parte dello shock tariffario”non è statisticamente significativa*, un simbolo ponderato cambierà addirittura; Entrambi i fallimenti sono completamente assenti nel riassunto e nell’introduzione e appaiono solo nel testo. Un altro livello è l’adeguatezza: quel gruppo è tornato alla crescita delle esportazioni non statunitensi, R² è solo 0,071 a 0,137.La direzione del meccanismo è giusta, il potere di spiegazione è limitato, queste sono due cose che devono essere dite insieme- solo dire che la prima metà della frase è il campo, solo dire che la seconda metà è il campo, non è onesto. Per quanto riguarda la causalità, gli autori stessi tracciano la linea: queste regressioni sono descrittive e si rifiutano di interpretarle come effetti causali delle tariffe. Quindi l’affermazione precisa può essere solo “la morfologia dei dati è coerente con l’interpretazione della deviazione”, non “il documento dimostra che le tariffe causano la deviazione”. La direzione del meccanismo è corretta, il potere interpretativo è limitato, i due test non sono riusciti a essere riassunti: mettendoli insieme e facendo qualche sconto prima di citare questa serie di letture, vi è un elenco. 5 sconti per le letture Primo sconto:Le letture sono le previsioni del modello. Questi indici dovrebbero essere interpretati come variazioni previste nei prodotti disponibili e a livello nazionale, non come variazioni effettivamente misurate. Secondo sconto:L’amplitudine nell’introduzione è il valore estremo della testa. Le esportazioni sono diminuite dello 0,4-0,9%, le vendite domestiche sono diminuite di oltre il 3% nelle economie più esposte e i ricavi di consumo e acquisto in alcuni paesi sono diminuiti di oltre l’1%, parlando di una minoranza delle 20 economie più esposte al mondo e di quei casi più esposti, che non sono generalizzati in 110 paesi. Terzo sconto:descrittivo e non causale*. La politica tariffaria in sé è innata e gli autori si rifiutano esplicitamente di leggere il ritorno come una stima causale. Quarto sconto:Un cambio di direzione non significa un miglioramento del benessere né un peggioramento del benessere. Le quattro dimensioni sono la contabilità lorda: quanto sono state compresse le esportazioni, quanto sono state compresse le vendite e quanto sono diminuiti i prezzi di importazione; L’occupazione non è stata influenzata, diverse persone che guadagnano e perdono, la carta non conta, il conto netto rimane bianco. Inoltre, i redditi di consumo sono i prezzi di importazione, dai prezzi di importazione ai portafogli dei residenti, anche per importatori, grossisti e rivenditori al dettaglio. Il quinto sconto deriva dalla mancanza di conoscenza della tesi, tre articoli insieme: le vendite interne non hanno dati di livello di prodotto, il peso del settore della concorrenza all’importazione è rappresentato dalla struttura delle esportazioni, l’autore stesso scrive questo risultato per fare uno sconto; La connessione di input e output per i ricavi degli acquisti è una connessione binaria generata da macchine, con un’autorizzazione uniforme per ogni tipo di input, e conta solo un ciclo di effetto sui costi diretti, senza la diffusione della catena industriale; Le stime sulla resilienza alternativa derivano dai dati del 1993-2007 e dal periodo di base del 2023, riconoscendo che le preferenze e le tecnologie potrebbero certamente essere cambiate. Questi cinque sconti non sono per il disegno, ma per chi lo cita. Vedendo il titolo “un paese ha preso un buon prezzo” o “un paese è stato schiacciato”, chiedete prima quali sconti ha offerto, e subito questa roba ha avuto un posto di forza.
11 Guarda le notizie con quattro contatori
Uno scenario che può essere utilizzato direttamente: la Commissione europea ha lanciato uno strumento specifico di monitoraggio delle importazioni nel 2025, mirando alle merci che vengono bloccate dai dazi e reindirizzate in Europa. Ciò dimostra che “deviazione” non è una retorica, ma una realtà che le dogane nazionali stanno affrontando. Un altro ricordo è più pratico:*Non indovinare l’aumento e la diminuzione delle esportazioni verso gli Stati Uniti in base alle aliquote fiscali di un paese . Il documento ha provato la relazione e ha scoperto che non era robusta: il valore t del standard di robustezza è sceso da -3,91 a -0,87, e la relazione si è praticamente interrotta dopo aver tolto i dati cinesi. Nello stesso periodo, Taiwan e Vietnam hanno registrato una forte crescita delle esportazioni verso gli Stati Uniti con tasse annunciate del 32% e del 46% per il “giorno della liberazione”. Quindi, in seguito, vedendo un titolo come “le esportazioni di un paese verso gli Stati Uniti sono aumentate e le importazioni dalla Cina sono aumentate”, puoi usare quei quattro orologi per fare quattro domande: quanto sono state compresse le sue esportazioni? Quanto è pieno il mercato interno? Quanto è più economico quello che ha acquistato? Quanto sono diminuiti i costi downstream? Dopo quattro domande, una sola parola “salire” non spaventa nessuno. La prossima volta che vedi “qualche paese ha preso a buon mercato”, prendi i quattro contatori Questo documento non è una profezia, ma un paio di occhiali. Non vi dice cosa saranno le tariffe domani, né ne fa conto per nessuna parte – vi dice persino francamente che la verifica è giusta per la metà superiore e non per l’altra metà, che il potere interpretativo è limitato e che le letture sono previsioni. Il suo valore è proprio in questa confessione: la prossima volta che qualcuno ti mette in fila con una parola “salire” o “scendere”, hai quattro domande da rispondere. Per controllare i numeri da soli, il documento apre i valori dei paesi, la classifica e la divisione dei livelli di prodotto dei quattro indici sulla pagina di query dell’autore (pantras-hash.github.io/remains_of_the_trade) e inserisci il paese che ti interessa per vedere le letture sulle quattro tabelle; Per verificare il testo originale, il DOI è 10.3386/w35785. Ricordatevi di trasmettere il documento con i suoi termini limitati: documento di lavoro, non peer-reviewed, previsioni del modello e opinioni che non rappresentano il Fondo Monetario Internazionale.
Fonte: NBER Working Paper 35785 (2026-09), DOI 10.3386/w35785｜Articolo di lavoro, senza peer review｜fig01–fig04 interamente autodisegnato, indipendentemente dall’immagine originale｜Articolo afferma che le opinioni dell’autore non rappresentano il Fondo Monetario Internazionale.
